本文作者：符亚威｜前媒体记者、现财经自媒体人
一代“股王”，贵州茅台，“跌落神坛”了。
公司最新披露的2025年年报显示，其2025年营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是公司上市24年首次营收和归母净利润下滑。
4月17日，贵州茅台收跌3.80%，股价跌至1407.24元/股，失去了A股“第一高价股”的宝座，让位给了源杰科技（1445元/股）。
当前，贵州茅台总市值17622.45亿元，较2021年巅峰的32673.70亿元缩水约1.5万亿。
仔细看，贵州茅台业绩滑铁卢发生在2025年第四季度。2025年前三季度，公司营业收入同比增长6.32%，归母净利润同比增长6.25%。
然而，到了第四季度，公司营业收入411.50亿元，同比下滑19.35%，归母净利润176.93亿元，同比锐减30.34%。不仅同比利润下滑，环比也下滑，第四季度归母净利润环比少了7.96%，此外，第四季度还是2025年全年归母净利润最低的一个季度。
这非常反常识，按理说第四季度是高档白酒销售旺季，时值岁末，即将迎来元旦、春节，正是提前购买名酒准备宴饮、送礼的高峰期，为啥贵州茅台第四季度业绩反而特别“差”？
原因在于，第四季度贵州茅台曾主动暂停向经销商发货。而去年第四季度的控货，又为全面市场化改革打下基础。
因此，去年第四季度公司业绩下滑，仅是暂时的阵痛，不出意外，2026年贵州茅台业绩将全面修复。
就行业宏观来看，国内白酒市场长期收缩在所难免，不过，收缩过程中强者恒强的“马太效应”反而会加强，贵州茅台业绩具备长期稳定增长的基础。
去年第四季度贵州茅台主动调节发货节奏
去年第四季度，市场上茅台出现了供过于求，“双十一”大促期间，部分电商平台补贴价一度跌破1400元/瓶，已经远低于彼时1499元/瓶的官方指导价格。
于是，12月茅台主动暂停经销商发货、削减非标产品配额。
主动控货为市场化改革打基础
贵州茅台去年第四季度主动控货，更深远的意义是为大刀阔斧的“市场化改革”打基础。
茅台的市场化改革分两方面。首先是线上直销。今年1月1日开始，在i茅台上线1499元/瓶的平价茅台，要知道，过去茅台的零售指导价长期是1499元/瓶，但消费者在线下往往要加价买。线上直销平价茅台，对茅台公司而言，意味着从经销商手里夺回定价权，同时打击市场炒作空间。
此外是经销模式变革。经销模式新增了“代售”和“寄售”。“代售”和“寄售”涉及产品、渠道定位有所不同，但整体模式较为相似，在“代售”和“寄售”模式下，经销商不用预付全额货款，只需要交保证金，获得销售返利。
通过“代售”和“寄售”模式，经销商更像拿佣金的中介，进一步消灭了茅台在市场上的投机空间。
简单讲，这种模式下，茅台就像房地产开发商，经销商成了置业顾问，卖出去房子（茅台酒），置业顾问拿佣金。但置业顾问绝对不可能拿着开发商给的房子，在市场上加价炒作。同样起到了夺回定价权、打压炒作的作用。
而2025年第四季度的主动控货，显然就是为经销改革留出空间。在改革前清理渠道库存淤积、稳定价格体系，为改革创造相对有序的市场环境。
可以看出，贵州茅台开启市场化改革目的是夺回价格主导权、打压炒作，夺回定价权对公司的好处显而易见，那么为何要打压炒作？
按照大家一般理解，茅台酒越炒作，意味着越抢手，对茅台公司好处越大，其实并非如此。
近年，泡泡玛特、贵州茅台，都在尽力打压炒作。
作为商品，过度炒作会导致价格严重偏离真实价值，形成价格泡沫。凡是泡沫必崩盘，一旦崩盘，企业品牌会遭到重创。泡泡玛特和贵州茅台都是行业龙头，对于龙头公司而言，炒作泡沫带来的短期利益，远远无法弥补从“过热”到“崩盘”对公司品牌价值的深远伤害。
此外，企业生产是有节奏的，若炒作时供不应求、崩盘时无人问津，会给企业带来直接的经济损失。
贵州茅台未来业绩有望稳定增长
展望未来，贵州茅台业绩依然有望稳定增长。
所谓“稳定增长”，不是说业绩一定会高增，或者每一年都能正增长，而是指其业绩仍具有一定的长期成长性，或整体呈现缓慢增长的状态。
当前，年轻人越来越远离白酒，加上近年经济大环境承压，宴请、送礼场景收缩，白酒市场整体在衰退。
2025年，国内规模以上白酒产量同比下降12.1%，连续第九年下滑。
不过，这样的市场环境下，市场反而可能愈发呈现马太效应，龙头白酒的市占率可能越来越高。
2025年前三季度，贵州茅台和五粮液两家公司的营业收入，已经占了20家上市白酒企业营收总额的59.6%，接近6成。而2018年前三季度，这一比重是52.59%。
在社会上白酒消费越来越淡的时候，消费者反而会倾向于选择茅台、五粮液等具有强大品牌背书和品质保障的头部名酒，以确保消费价值与社交面子。
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